建材行业:耐火材料行业变革期 龙头份额提升在即

编辑:admin 日期:2021-01-04 10:32:48 / 人气:

  行业龙头市占率稳步提升(CR419年市占率较12年提升3.8pct至7.7%),且经营质量好于第二梯队(净营业周期作为观测指标)。行业角度,整包模式渗透率提升、供给侧改革力度有望加大、原材料价格大幅波动加速淘汰中小企业等,行业龙头市占率提升节奏或加快。钢材产品结构升级,短期钢铁产量或仍增长,钢铁耐材制品市场规模仍有提升空间。首次覆盖北京利尔(买入,目标价6.76元)、濮耐股份(买入,目标价5.59元)、瑞泰科技(增持,目标价10.52元),我们行业首选是北京利尔(国内最大钢铁耐材整包商)、濮耐股份(受益耐材原料量价提升)。
  耐材龙头经营质量向好,较第二梯队领先优势扩大
  耐材行业制品主要下游为钢铁冶炼行业(耐材消耗量占比约70%),国内耐材行业竞争格局较为分散,但行业龙头近年市占率趋势性提升(CR419年市占率较12年提升3.8pct至7.7%)。耐材制品主要下游钢铁行业19年以来景气度下行,耐材行业整体承压。另一方面,我们观察到钢铁耐材制品龙头濮耐股份、北京利尔、瑞泰科技经营质量好转趋势未变,净营业周期持续缩短,新三板上市企业19年/20H1净营业周期中位数分别为180/216天,明显长于行业龙头(北京利尔、濮耐股份、瑞泰科技同期分别为101/102天、159/134天、110/110天)。
  耐材行业正经历深刻变革,龙头市占率提升节奏有望加快
  耐材行业近年变化主要集中于:1)整包模式渗透率不断提升,仍有较大提升空间,行业龙头成长空间广阔;2)行业集中度提升节奏低于前期政策预期(我们推测19年CR10市占率不超17%vs《工信部关于促进耐火材料产业健康可持续发展的若干意见》希望20年CR10市占率达45%),后续供给侧改革力度有望加大;3)17年辽宁菱镁矿专项整治等致耐材原料价格出现大幅波动,中小耐材制品企业履约能力受损致其客户口碑加速下滑,行业龙头拥有更强履约能力,客户加速向行业龙头靠拢。上述几点行业变化有望加速耐材制品龙头市占率提升节奏。
  钢材产品结构升级,钢铁用耐材制品市场规模仍有提升空间
  钢铁产品结构化升级在路上,吨钢耐材制品价值有望稳步提升,耐材制品龙头拥有更强的研发能力及高端耐材制品生产能力,竞争优势有望持续强化。此外,新版产能置换办法或仍难抑制钢铁企业增加Capex来提升生产效率,短期钢铁产量或仍将增长,叠加平均吨钢耐材价值量有望提升,钢铁用耐材制品规模仍有提升空间。

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